2024年营销落地年，汾酒竞争优势有望逆势扩大，继续享受份额集中逻辑。白酒库存周期演绎，汾酒有望在去库周期中稳健发展。公司2024年重心将放在营销体系建设层面，竞争优势将继续扩大。我们维持“增持”评级，下调目标价至300.8元。

　　我们认为白酒周期本质是四周期嵌套，行业2024年或呈现明显的去库特征。在去库周期中，企业的竞争优势将集中在“产品/品牌、产品线及营销体系”三大要素。山西汾酒(600809)在营销体系层面仍有巨大改进空间，伴随汾酒营销改革加速落地，汾酒将继续受益于白酒产业的份额集中。

　　2024年整体策略是“稳总量、强营销、抬结构”。公司2024年将会把精力重心放在营销体系建设层面，在渠道层面争取实现供需匹配及价值链增厚，在组织层面继续打造营销梯队，产品结构在2024年仍保持稳中有升。近期公司队伍恢复稳定，预计营销改革在2024年或有明显成效，竞争优势将继续扩大。

　　投资要点：维持“增持”评级，下调目标价至300.8元。预计2023-2025年EPS分别为8.35元、10.37元、12.79元。给予山西汾酒2024年29倍动态PE，参考贵州茅台(600519)、古井贡酒(000596)估值，并考虑到山西汾酒业绩成长性。

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