收入：高端酒收入端表现稳健，中档价位放量推动区域酒表现稳健。2024Q1白酒行

　　业营业收入同比增长14.93%至1500.47亿元。营业收入增速：高端酒（15.86%）区

　　利润端：价升趋势不改，中档酒内部升级显著。24Q1白酒行业归母净利润为620.05

　　亿元，同比增长15.85%，价升趋势延续推升盈利端表现。归母净利润增速：三四线.53%）。

　　利润率：利润率维持上行，区域酒盈利能力优秀。23年/24Q1白酒行业毛利率同比

　　合同负债：高端酒预收端表现优秀，次高端/区域酒分化明显。24Q1白酒板块整体

　　预收款同比微增、环比下降，个股表现分化。24Q1末白酒行业合同负债同比/环比

　　分红率：23年15家酒企分红率提升。2023年18家主要上市白酒企业中有15家

　　上市以来分红率同比提升，其中贵州茅台、老白干酒、舍得酒业、金徽酒、山西汾

　　1）价位带分化延续，中档酒表现亮眼：挤压式增长下，24Q1板块价格带间延续分

　　化，享受价位带扩容红利（中档价位为主）的强α酒企逆势提升份额。①区域酒占

　　白酒收入比进一步提升；②徽酒占区域酒比重进一步提升；③古井贡酒占徽酒比重

　　2）高档酒稳健中档酒扩容，行业升级延续但斜率放缓。2023年上市公司占规模

　　以上酒企收入比持续抬升的基础上，利润增速仍高于收PG电子官方网站 PG电子网址入增速，显示上市公司业绩

　　3）“优商”为主旋律，山西汾酒渠道高质量发展：山西汾酒等酒企渠道质量延续高增

　　4）优质酒企预收款表现优异，看好24Q2业绩：预收款24Q1表现分化，其中金徽

　　酒、山西汾酒等酒企蓄水池安全边际最高：①24Q1金徽酒、泸州老窖、山西汾

　　酒、伊力特预收款同比实现20%+增加；②24Q1洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、

　　金徽酒、水井坊、老白干酒24Q1预收款/23Q2营收比例＞80%，我们看好预收蓄水

　　5）23年酒企目标达成率高，24年目标总体积极：2023年11家公布具体业绩目标

　　的酒企中8家顺利达成，目标达成率较高，其中贵州茅台、泸州老窖显著超额完成

　　既定目标。2024年以贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等为代

　　表5：23年在管理费用率下降背景下，主要酒企毛利率及净利率基本实现同比提升11

　　表10：24Q1白酒板块销售收现同比+13.01%，营收与收现增长匹配度相对高14

　　高端酒收入端表现稳健，中档价位放量推动区域酒表现稳健。2023年白酒行业营业收入

　　同比增长15.87%至4076.13亿元，高端酒增长稳健，品牌酒企结构升级趋势不改，行业集

　　中度仍不断提升，次高端增速回落；2024Q1白酒行业营业收入同比增长14.93%至1500.47

　　亿元。其中，高端酒增速领跑，或受益于贵州茅台（占比30.51%）收入端亮眼表现（增速

　　18.11%），区域酒中古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒等酒企营业收入增速均超20%，中档价位

　　1）2023年营业收入增速：高端酒（17.03%）区域龙头（16.55%）次高端酒（14.15%）

　　三四线营业收入增速：高端酒（15.86%）区域龙头（15.08%）次高端酒（14.21%）

　　三四线年白酒行业营业收入同比增速为15.87%图2：2024Q1白酒行业营业收入同比增速为14.93%

　　图3：2023年高端酒营业收入同比增速最快，为17.03%图4：24Q1高端酒同比增速最快，为15.86%

　　贵州茅台：2023年公司收入为1476.94亿元（同比+19.01%），其中茅台酒/系列酒营业收

　　系列酒背景下，茅台酒收入占酒类比同比变动-1.14个百分点至85.99%。23Q4公司营业收

　　五粮液：2023年公司收入为832.72亿元（同比+12.58%），其中五粮液产品/其他酒产品营

　　泸州老窖：2023年公司收入为302.33亿元（同比+20.34%），其中，中高档酒类/其他酒类

　　山西汾酒：2023年公司收入为319.28亿元（同比+21.80%），中高价酒类/其他酒类营业收

　　舍得酒业：2023年公司收入为70.81亿元（同比+16.93%），23年中高档酒/普通酒营业收

　　+27.58%），24Q1公司营业收入为21.05亿元（同比+4.18%），中高档酒/普通酒营业收入

　　酒鬼酒：2023年公司收入为28.30亿元（同比-30.14%），其中内参/酒鬼/湘泉/其他营业收

　　水井坊：2023年公司收入为49.53亿元（同比+6.00%），其中高档/中档产品营业收入

　　洋河股份：2023年公司收入为331.26亿元（同比+10.04%），其中中高档酒/普通酒收入

　　今世缘：2023年公司收入为100.98亿元（同比+28.07%），其中特A+类/特A类/A类产品

　　古井贡酒：2023年公司收入为202.54亿元（同比+21.18%），其中年份原浆/古井贡酒/黄

　　迎驾贡酒：2023年公司收入为67.20亿元（同比+22.07%），其中，中高档白酒/普通白酒

　　23Q4公司营业收入为19.16亿元（同比+18.80%），其中中高档白酒占比同比+1.45个百分

　　口子窖：2023年公司收入为59.62亿元（同比+16.10%），其中高档白酒/中档白酒/低档白

　　归母净利润增速（%）归母净利润占比（%）归母净利润占比同比变化（pct)

　　归母净利润增速（%）归母净利润占比（%）归母净利润占比同比变化（pct)

　　价升趋势不改，中档酒内部升级推动三四线/区域酒利润端表现优异。23年白酒行业归母

　　净利润同比增长18.86%至1550.74亿元；24Q1白酒行业归母净利润为620.05亿元，同比

　　增长15.85%，价升趋势延续推升盈利端表现。24Q1中档酒内部升级势能强劲推动三四线/

　　区域酒价升显著；高端酒利润增速略低于收入增速主受茅台业绩影响（税率原因影响季

　　度利润表现）；次高端酒利润增速居前主因山西汾酒利润端表现优秀。具体档次看：

　　1）23年归母净利润增速分别为：三四线.46%）次高端酒（16.44%）；

　　3）24Q1归母净利润增速分别为：三四线%）区域龙头酒（13.53%）。

　　图5：23年白酒行业归母净利润同比增速为18.86%图6：23年三四线酒归母净利润同比增速最快，达200.27%

　　图7：24Q1白酒行业归母净利润同比增速为15.85%图8：24Q1三四线酒归母净利润同比增速最快，达37.20%

　　24Q1有11家酒企归母净利润增速高于收入增速，结构升级趋势仍延续。23年伊力特、

　　古井贡酒、迎驾贡酒等7家酒企归母净利润增速超收入增速；24Q1金种子酒、顺鑫农业、

　　老白干酒等11家酒企归母净利润增速超收入增速，其中三四线酒归母净利润增速最快。

　　证券简称营业收入同比增速（%）归母净利润同比增速（%）23年归母净利润增速-

　　证券简称营业收入同比增速（%）归母净利润同比增速（%）24Q1归母净利润增速-收

　　39.12%/42.32%。24Q1受益于结构升级持续叠加费用率下降，盈利端稳步上行，其中处于

　　大众价位带的三四线酒以及次高端酒（主要是山西汾酒）、高端酒提升幅度居前，区域

　　图9：23年白酒行业销售毛利率及销售净利率情况图10：24Q1白酒行业销售毛利率及销售净利率情况

　　图11：23年各类型酒企销售毛利率情况图12：23年各类型酒企销售净利率情况

　　图13：24Q1各类型酒企销售毛利率情况图14：24Q1各类型酒企销售净利率情况

　　费用改革持续进行，管理能力增强使得管理费用率整体下行。23年/24Q1白酒行业销售

　　用率降幅最大；管理费用率方面来看，23年/24Q1白酒行业管理费用率同比变动

　　表5：23年在管理费用率下降背景下，主要酒企毛利率及净利率基本实现同比提升

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