核心观点：相关研究：白酒行业2024年中报总结:挤压式增长，分化再加剧2024-09-02白酒行业2023年报及2024年1季报总结:业绩坚挺，行稳致远2024-05-05行业专题研究食品饮料重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元白酒行业2024年三季报总结/股）2024E2025E2024E2025E2024E2025E。
4、迎驾贡酒603198SHCNY60782024/10/30买入2750数据业绩增速预期继续下行来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算行业专题研究食品饮料目录索引一、2024Q3总结：旺季动销拖累，增速整体承压5二、财报PG电子官方网站 PG电子网址梳理：规模效应显现，龙头表现更优6（一）量价表现：需求弱势，价盘承压6（二）。
5、收入端：各价格带均有分化，龙头增长相对稳健6（三）利润端：费用整体小幅提升，不同价格带现分化8（四）现金流&预收款：品牌势能显现，龙头回款更优13（五）业绩预期：盈利预测普遍下调，稳健发展蓄力未来15三、投资建议17四、风险提示17行业专题研究食品饮料图表索引图1：高端酒单季度营收及增速(%)5白酒行业2024年三季报总结图2：次高端单季度营收及增速(%)5图3：地产酒单季度营收及增速(%)5图4：其他白酒单季度营收及增速。
6、(%)5图5：白酒上市公司合计收入及增速6图6：白酒上市公司合计净利润及增速6表1：2024Q3白酒上市公司收入&归母净利润及同比（单位：亿元）8表业绩增速预期继续下行2：2024Q3白酒上市公司毛利率及变化9表3：白酒上市公司单季度营业税金率及变化10表4：2024Q3白酒上市公司销售费用率及变化11表5：2024Q3白酒上市公司管理费用率及变化12表6：2024Q3白酒上市公司净利率及变化13表7：2024Q3白。
7、酒上市公司现金回款变化（单位：亿元）14表8：2024Q3白酒上市公司预收款及变化（单位：亿元）15表9：2024年11月白酒上市公司市场业绩预期调整白酒行业2024年三季报总结情况（单位：亿元）16行业专题研究食品饮料注：以下行文中财报业绩数据来源为Wind，具体白酒产品批价数据来源为今日酒价。
8、一、2024Q3总结：旺季动销拖累，增速整体承压三季度为白酒行业传统旺季，受累于今年中秋国庆需求端弱势，行业整体营收增业绩增速预期继续下行速延续下降趋势。
9、分价格带来看白酒行业2024年三季报总结，高端酒稳中略增茅台增速领跑行业，次高端酒营收增速接近零值区间，地产酒及其他白酒则整体面临较大负增长压力。
10、进一步细化来看，高端白酒前三季度整体营收同比增长96%，其中茅台构筑稳定基石，五粮液及老窖在三季度整体面临较大业绩增速预期继续下行增长压力。
11、次高端酒则出现明显分化，其中汾酒表现强势，舍得、酒鬼酒则各自因为经营策略调整及渠道白酒行业2024年三季报总结压力遭遇巨大收入压力。
12、地产酒中，分化PG电子游戏 PG电子官网同样明显，古井贡酒仍维持较强增长势能，迎驾贡酒与今世缘短期增速放缓但前三季度收入均保持15%以上增速，其他地产酒则业绩增速预期继续下行面临较大压力。
13、当前距离2025年春节备货，尚具备较长时间，预计行业整体相对稳步白酒行业2024年三季报总结发展。
14、图1：高端酒单季度营收及增速(%)图2：次高端单季度营收及增速(%)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图3：地产酒单季度营收及增速(%)图4：其他白酒单季度营收及增速(%)数据来源：Wind，广业绩增速预期继续下行发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心001000。
18、2024Q12024Q3其他酒企总营收业绩增速预期继续下行（亿元）其他酒企YOY/右轴行业专题研究食品饮料二、财报梳理：规模效应显现，龙头表现更优（一）量价表现：需求弱势，价盘承压产量层面：竞争格局优化，产量降幅收窄。
19、根据国家统计局数据，2024年Q3整体产量延续下滑趋势，但同比下滑幅度较往年有所收窄，预计受益于行业竞争格局优化，尾白酒行业2024年三季报总结部出清速度放缓。
21、三季度系白酒行业传统旺季，但今年商务、高端宴席及送礼需求相对较弱，进而导致中高白酒行业2024年三季报总结端价格带整体需求承压。
22、此外贵州茅台由于经销商回款PG电子官方网站 PG电子网址制度为“按月回款”，因此在需求相对较淡业绩增速预期继续下行的大环境下，散飞批价波动较大。
23、根据今日酒价数据，普飞批价于8月中旬达到阶段性高点后逐步下滑，原箱/散瓶飞天茅台白酒行业2024年三季报总结批价于9月下旬分别下滑至2320/2200元/瓶左右。
24、国庆期间有所回升，近期再度出业绩增速预期继续下行现较大回落，截至11月1日原箱/散瓶飞天茅台批价分别为2150/2130元/瓶，价格接近6月下旬的低位水平。
25、其余大单品中，普五和国窖1573批价环比变动不大，白酒行业2024年三季报总结分别保持在945元/瓶和870元/瓶左右。
26、次高端中汾酒青花20批价自2023年二业绩增速预期继续下行季度起进入上行区间，当前批价为370元/瓶左右。
27、地产酒主流产品在核心市场运作相对成熟，价盘整白酒行业2024年三季报总结体保持稳健。
28、销量层面：长期挤压式增长趋势不变，大浪淘沙业绩增速预期继续下行之下利好头部酒企。
29、长期来看制约白酒销量的因素是人口结构与经济发展，行业整体销量稳中有白酒行业2024年三季报总结降趋势难以改变，但品牌力强劲且消费者群体相对稳定的名酒企销量，在喝好酒观念的持续培育下，有望保持稳中有升态势。
30、图5：白酒上市公司合计收入及增速图6：白酒上市公司合计净利润及增速数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）收入端：各价格带均有分化，龙头增长相对稳健1高端酒：茅台表现稳健，业绩增速预期继续下行五泸有所承压2024Q1-Q3高端酒三家公司合计实现营收21534亿元，同增135%；2024Q3单季度营收合计达6434亿元，同增96%，在所有细分价格带中排名第一，龙头酒企业绩确。
33、16001800白酒归母白酒行业2024年三季报总结净利润（亿元）YOY行业专题研究食品饮料市场预期。
34、从产品结构来看，茅台酒韧性十足，线下非标业绩增速预期继续下行产品亦有较大放量；（2）五粮液–24Q3公司实现营收/归母净利润分别为1727/587亿元，分别同比+14%/+13%，中秋国庆双节白酒行业动销平淡下，五粮液背靠较强品牌力营收稳步增长；（3）泸州老窖-24Q3公司实现营收和归母净利润分别为740/357亿元，分别同比+07%/+26%，业绩基本符合预期。
35、2次高端：收入分化，汾酒表现突出2024Q1白酒行业2024年三季报总结-Q3次高端白酒四家公司合计实现营收4080亿元，同增82%；2024Q3单季度营收合计达1207亿元，同比-04%，收入有所承压。
36、分具体公司来看：（1）山西汾酒–2业绩增速预期继续下行4Q3公司实现营业总收入/归母净利润861/294亿元，分别同比+114%/+104%，整体延续较高增长势能。
37、（2）水井坊–2024Q3利润进一步改善，利润增速高于收入，24Q3白酒行业2024年三季报总结公司实现营业总收入/归母净利润207/88亿元，分别同比+04%/+77%。
38、其余酒企中，舍得酒业和酒鬼酒当前仍以渠道业绩增速预期继续下行调整为主，24Q3两家酒企营收和归母净利润仍面临较大压力。
39、3地产酒：内部分化，徽酒龙头更为稳健2024Q1-Q3地产酒龙头六家公司合计实现营收6721亿元，同比+白酒行业2024年三季报总结35%；2024Q3单季度营收合计达156亿元，同比-176%。
40、内部同样明显分化，古井贡酒仍维持较强增业绩增速预期继续下行长势能，迎驾贡酒与今世缘短期增速放缓但前三季度收入均保持15%以上增速。
41、洋河股份、口白酒行业2024年三季报总结子窖、金种子则在Q3面临较大压力，营收跌幅普遍在20%以上。
42、相比苏酒龙头，徽酒龙头仍有较高增长，且从盈利质量看，在产品结构提升以及费用收广发证券缩之下，盈利小幅提升。
43、4其他白酒：老白干&金徽酒表现亮眼其余白酒公司中，Q3金徽酒和老白干酒表现相白酒行业2024年三季报总结对亮眼，两者分别实现归母净利润04/25亿元，分别同比+1088%/+252%，从盈利质量上看，老白干酒利润增速显著高于营收，提质效果明显，金徽酒则因收入增长带动以及去年同期低基数，业绩实现快速增长。
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