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5、盘价计算跟踪分析食品饮料目录索引一、2024Q2总结：需求减弱，强者恒强5二、挤压式增长财报梳理：规模效应显现，龙头表现稳健6（一）量价表现：产量回暖，价盘承压6（二）收入端：高端酒业绩稳健，其余酒企明显分化6（三）利润端：费用整体收缩，不同价格带现分化9（三）现金流&预收款：品牌势能显现，龙头回款更优12三、投资建议14四、风险提示14跟踪分析食品饮料图表索引图1：高端酒单季度营收及增速(%)5图2：。
6、次高端单季度营收及增速(%)5图3：地产酒单季度营收及增速(%)5图4：其他白酒单季度营收及增速(%)5图5：白酒上市公司合计收入及增速6图6：白酒上市公司合计净利润及增速6表1：2024Q2白酒上市公司收入及同比（单位：亿元）8表2：2024Q2分化再加剧白酒上市公司归母净利润及同比（单位：亿元）8表3：2024Q2白酒上市公司毛利率及变化9表4：白酒上市公司营业税金率及变化10表5：2024Q2白酒上市。
7、公司销售费用率及变化10表6：2024Q2白酒上市公司管理费用率及变化11表7：2024Q2白酒上市公司净利率及变化12表8：2024Q2白酒上市公司现金回款及经营现金流净额变化（单位：亿元）13表9：2024Q2白酒上市公司预收款及变化（单位：亿元）13跟踪分析食品饮料注：以下行文中财报业绩白酒行业2024年中报总结数据来源为Wind，具体白酒产品批价数据来源为今日酒价。
8、一、2024Q2总结：需求减弱，强者恒强二季度以来白酒行业进入传统淡季，终端需求明显减弱，导致多数产品动销和价盘有所波动，行业内部规模效应持续显现，品牌力较强的龙头酒企，如茅台挤压式增长和五粮液业绩相较其余酒企确定性更强。
9、分价格带来看，高端白酒24H1整体营收同比增长152%，在各分化再加剧价格带中表现领先。
10、地产酒中古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒24H1收入均保持20%以上快速增长，白酒行业2024年中报总结主要系Q1春节旺季期间“人口返乡”带动当地宴请、送礼等需求场景确定性较强，进入Q2以来各家酒企营收增速有所放缓。
12、当前进入9月，白酒行业由传统淡季转向中秋、国庆旺季，在需求回暖的情况下主流产品价盘有望企稳（根据今日酒价格数据，散瓶飞天茅台批价已由6月下旬2000元分化再加剧/瓶内回升至2400元/瓶左右）。
13、图1：高端酒单季度营收及增速(%)图2：次高端单季度营收及增速(%)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研白酒行业2024年中报总结究中心图3：地产酒单季度营收及增速(%)图4：其他白酒单季度营收及增速(%)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心001000。
17、亿元）其他酒企YOY/右轴跟踪分析食品饮料二、财报梳理：规模效应显现，龙挤压式增长头表现稳健（一）量价表现：产量回暖，价盘承压产量层面：竞争格局优化，产量已有恢复。
18、根据Wind统计数据，2024年上半年全国规模以上白酒分化再加剧企业产量达2147万千升，其中年初至6月份，行业单月产量均呈同比增长，白酒产量迎来探底回升。
19、行业产量企稳背后主要系过去2-3年行业竞争格局的优化，盈利能力较差的中小型酒企的出清速度加快，具备品牌效应的龙头酒白酒行业2024年中报总结企规模化进一步加剧。
21、二季度系白酒行分化再加剧业传统旺季，终端需求减弱导致多数产品价盘自春节以来呈现不同程度的回落。
22、根据今日酒白酒行业2024年中报总结价数据显示，散飞批价由3月初的2700元/瓶左右下滑至6月下旬的2000元/瓶以内，当前批价已有回暖（散飞批价恢复至2400元/瓶左右）。
23、其余大单品中，普挤压式增长五和国窖1573批价环比变动不大，分别保持在950元/瓶和870元/瓶左右。
24、次高端中汾酒青花20批价自202分化再加剧3年二季度起进入上行区间，当前批价为370元/瓶左右。
25、地产酒主流产品在白酒行业2024年中报总结核心市场运作相对成熟，价盘整体保持稳健。
27、中长期来看制约白酒销量的因素是人口结构与经济发展，行业销量稳中有降趋势难以改变，但品质突出的名酒企销量，在消费升级的加持下，预计将分化再加剧保持稳中有升的态势。
28、图5：白酒上市公司合计收入及增速图6：白酒上市公司合计净利润及增速数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）收入端：高端酒业绩稳健，其余酒企明显分化1高端酒：业绩确定性高，茅五表现突出2024H1高端酒三家公司合计实现营收15100亿元，同增152%；2024Q2单季度营收合计达6050亿元，同增142%，在所有细分价格带中白酒行业2024年中报总结排名第一，龙头酒企业绩确定性持。
30、分具体公司来看：（1）贵州茅台-24Q2公司实现营业总收入/归母净利润分别为3697/1763亿元，分别同比+170%/+161%，分化再加剧Q2收入略超市场预期。
32、粮液–24Q2公司实现营收/归母净利润分挤压式增长别为1582/501亿元，分别同比+101%/+115%，公司全年向营收保持两位数目标的方针稳步发力；（3）泸州老窖-24Q2公司实现营收和归母净利润分别为772/345亿元，分别同比+105%/+22%，归母净利率降速系税金及附加费用提升。
33、2次高端：业绩分化，汾酒持续领跑202分化再加剧4H1次高端白酒四家公司合计实现营收2873亿元，同增122%；2024Q2单季度营收合计达986亿元，同增85%。
34、分具体公司来看：（1）山西汾酒–24Q2公司实现营业总收入/归母净利润741/215亿元，分别同比+171%/+102%，Q2收入环比降速、归母净利润增速慢于收入端，主要系公司Q2腰部产品老白汾等产品换新上市，带动渠道打款白酒行业2024年中报总结，同时公司在Q2白酒消费淡季主动对青花系列产品控量挺价，带动Q2单季度毛利率有所回落。
35、（2）水挤压式增长井坊-2024年率先迎来恢复，24H1/24Q2公司分别实现营收172/79亿元，分别同比+126%/+166%，同时24Q2归母净利润同比+296%，公司此前率先调整并率先走出调整期，臻酿八号产品以性价比持续引领增长。
36、（3）酒鬼酒&舍得酒业–酒鬼酒仍处于调整区间内，Q2单季度营收下滑幅度收窄至-133%，舍得酒业出现调整、Q2单季度营收同比-227%，主要系公司主动分化再加剧控制节奏减缓渠道压力，二者在营收端缺乏规模效应的情况下归母净利润均有较大幅度下滑，后续仍待需求回暖带动企业经营走出低谷。
37、3地产酒：业绩小幅降速，徽酒更为稳健2024H白酒行业2024年中报总结1地产酒龙头五家公司合计实现营收5160亿元，同增122%；2024Q2单季度营收合计达1788亿元，同增77%。
38、虽然Q2业绩相比Q1有所降速，但古井贡酒、今世缘和迎驾挤压式增长贡酒上半年收入增速均超20%。
39、24H1古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒营收分别同比+221%广发证券/223%/204%，归母净利润增速分别为285%/201%/296%，相比苏酒龙头，徽酒龙头净利润增速相比营收更快，主要系公司内部产品矩阵仍有优化所致，盈利能力提升更加迅猛。
40、4其他白酒：老白干&伊力特表现亮眼其余白酒公司中，Q2老白干酒和伊力特业绩表现亮眼，两者分别实现归母净利润17/04亿元，分别同比+467%/+389%，其中白酒行业2024年中报总结24H1老白干酒归母净利润同比+403%，在所有白酒上市公司中排在首位。
41、另外，金徽酒24H1营收广发证券/归母净利润分别同比+152%/+160%，公司持续夯实省内及西北基地市场，在高档、大众价位带引领实现突破，实现业绩稳步增长。
46、化1毛利率：高端相对稳健，地产酒仍有升级，次高端分化明显2024H1/24Q2板块平均毛利率分别为812%/8白酒行业2024年中报总结11%，分别同比+07/+12pct，白酒板块整体盈利仍PG电子模拟器 PG电子网站有增长。
47、高端酒方面，茅台和泸州老窖毛利率同比基本不变，五粮液2广发证券4H1/24Q2毛利率分别同比+06pct/+17pct；次高端方面，多数酒企Q2毛利率有所下滑，其中山西汾酒/舍得酒业/酒鬼酒毛利率分别下滑27pct/110pct/22pct，舍得Q2毛利率大幅下滑系低端产品业绩快增；地产酒方面，安徽和江苏的地产酒龙头公司表现分化，徽酒龙头古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒/金种子酒24Q2毛利率分别+27pct/。
48、+45pct/+06pct/PG电子游戏 PG电子官网+79pct，内部产品PG电子游戏 PG电子官网矩阵呈现出中档价格带对百元以内大众民酒产品替白酒行业2024年中报总结代趋势。
51、龙头酒企营业税金率有所上升，其中贵州茅台和泸州老窖分别同比增长13pct和12pct广发证券，系两家公司Q2净利率承压原因。
52、其余主流酒企营业税白酒行业2024年中报总结金率变动幅度有限（均在1pct内）。
56、%148%147%142%146%-02金种子酒107%124%126%128%146%160%159%33天佑德酒151%白酒行业2024年中报总结156%152%151%152%151%145%-07数据来源：Wind、广发证券发展研究中心3费用率：多数酒企销售费用同比提升，管理费用率整体收缩销售费用率：Q2多数酒企销售费用率均有提升，主要系二季度动销转淡，各家酒企投入销售费用以拉动终端产品走货速度。
57、高端白酒中，五粮液广发证券Q2销售费用率同比+20pct至173%，茅台和泸州老窖相对稳健，均同比+07pct；次高端白酒中分化明显，除山西汾酒销售费用率相对平稳外，水井坊Q2同比-89pct，舍得酒业和酒鬼酒均大幅同比提升，分别+118pct/+57pct。
58、地产酒中，迎驾和今世缘费用投入有所收缩，24Q2销售费用率分别下滑20pct/09pct，白酒行业2024年中报总结古井贡酒Q2销售费用率相对平稳，但自2021年至今，销售费用率仍表现出下降趋势，主要系品牌影响力在安徽省内逐步扩大，规模效应显现，预计未来公司销售费用率有望进一步收拢，带动盈利能力持续提升。
61、州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒管理费用率分别下滑10/03/06/06pct，各家龙头酒企通广发证券过人员优化以实现降本增效，提升企业经营效益。
65、跟踪分析食品广发证券饮料分价格带来看，高端白酒中贵州茅台和泸州老窖24Q2净利率分别同比-05pct和-36pct，泸州老窖净利率明显下滑主要系税金及附加费用高启，五粮液2024年以来净利率保持稳健，24H1净利率同比+02pct。
66、其他价格带中，舍白酒行业2024年中报总结得酒业和酒鬼酒Q2净利率大幅下降197pct和115pct，顺鑫农业受益于产品和业务结构改善，公司盈利能力持续提升，24Q2净利率同比+175%。
69、应明显，高端酒龙头表现亮眼高端酒方面，2广发证券4Q2三家酒企销售收现出现分化，其中贵州茅台和五粮液分别同比+226%/+934%，其中五粮液表现亮眼，体现出白酒龙头对渠道掌控能力突出。
70、泸州老窖同比-02%，但拉平上半年来看，24H1泸州老窖销售收现同比+14白酒行业2024年中报总结7%，亦有增长。
71、次高端方面，整体来看回款难度仍高于高端酒和地产酒龙头，四家次高端酒企Q2销售收现均呈下滑，拉平上半年来看24H1山西汾酒销售收现同比+220%，在板块中表现领先；整体来看，在终端动销承压下“回款难”仍是次高端白酒公司面临难题；地产酒龙头方面，24Q2各家地广发证券产酒龙头回款表现分化，今世缘、古井贡酒和迎驾贡酒Q2回款仍同比增长，洋河股份、口子窖和金种子酒有所下滑。
72、其他白酒中，顺白酒行业2024年中报总结鑫农业、伊力特等5家酒企Q2销售收现下滑，白酒行业规模效应进一步显现。
76、负债）：内部分化明显，五粮液较为突出高端酒中五粮液表现亮眼，白酒行业2024年中报总结24Q2预收款环比+616%。
77、次高广发证券端中，汾酒Q2预收款环比+25%，舍得酒业大幅下滑（环比-309%）。
78、另外，地产白酒行业2024年中报总结酒各家酒企均有下滑，经销商打款热情明显弱于24Q1。
81、资建议2021年以来白酒板块估值持续回落，目前已处历史较低水平，龙头酒企加大分红回报，从PB-ROE的角度分析，白酒龙广发证券头公司已属低估。
82、从业绩的层面来看，二季报分化加剧，静待库存出清后的市场重估，核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡白酒行业2024年中报总结酒、今世缘、迎驾贡酒。
83、四、风险提示（一）经济面复苏节奏有待观察如果宏观经济复苏不及预期，消费者消费能力广发证券将短期承压。
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