传媒行业2023年市场前景及投资研究报告：AIGC提质增效，应用前景广阔

　　内容提示：证券研究报告 1 白酒行业 2024 年中报业绩综述 降速、提费，守住市场份额 2024 年 09 月 08 日 ➢ ➢ “守住市场份额”成为存量竞争发展阶段的首选：（1）宏观面，面对内部产业升级与外部挑战，“底线思维”与防御性策略成为优选，而国资规模性企业抗风险能力显著高于中小企业。（2）产业面，大股东“稳增长”的期待与白酒行业消费动力减弱与消费场景收缩导致供需错配，市场面库存累积、价格承压。（3）品牌端，名酒品牌扩充产品线组合以价格下延与区域下沉策略进一步挤压中小品牌生长空间；在行业高集中、强分化趋势下，中小品牌求存与龙头品牌的成长战加剧，“以渠道对抗品牌”“终...

　　证券研究报告 1 白酒行业 2024 年中报业绩综述 降速、提费，守住市场份额 2024 年 09 月 08 日 ➢ ➢ “守住市场份额”成为存量竞争发展阶段的首选：（1）宏观面，面对内部产业升级与外部挑战，“底线思维”与防御性策略成为优选，而国资规模性企业抗风险能力显著高于中小企业。（2）产业面，大股东“稳增长”的期待与白酒行业消费动力减弱与消费场景收缩导致供需错配，市场面库存累积、价格承压。（3）品牌端，名酒品牌扩充产品线组合以价格下延与区域下沉策略进一步挤压中小品牌生长空间；在行业高集中、强分化趋势下，中小品牌求存与龙头品牌的成长战加剧，“以渠道对抗品牌”“终端为王”高筑渠道壁垒策略也成为市场份额争夺中的必然选择，可以预见的是存量竞争阶段“以价换量”仍将持续，但随着竞争方人力、费用等资源追加而先发优势也将抹平，效用边际递减。 ➢ ➢ 第一，24Q2 报表业绩降速，公司存货增加与合同负债下降（剔除茅五），可以视PG电子游戏 PG电子官网为市场库存出清周期开启。 ➢ ➢ 营收与净利润增速环比下降，高端与区域龙头业绩表现韧性考验渠道能力，主动调整释压逐步开始：Q2 为传统消费淡季，叠加礼赠、商务与宴席等PG电子游戏 PG电子官网核心场景表现弱势，白酒板块 24Q2 实现营业收入 919.2 亿元，同比+10.6%；归母净利润 337.0 亿元，同比+11.8%，高端酒、次高端酒、区域龙头和其他酒收入分别同比+14.4%、+8.5%、+8.4%和-14.7%。 ➢ ➢ 公司存货增加，合同负债下降：24H1 存货 1506.8 亿元较 23H1 的 1360.7 亿元增长 10.7%，环比 24Q1 的 1452.7 亿元提高 3.7%；24H1 末合同负债 385.5 亿元，环比 409.1 亿元下降 6.5%，剔除茅五后 24H1 合同负债 204.0 亿元，环比 263.4 亿元消耗明显。 ➢ 第二，“以价换量”，以变动（销售）费用调节消费者真实感知价格，守住市场份额：价格的核心是保障利益分配链条的持续合理稳定，无论是假接数字化工具 BC 联动的“扫码红包现金奖励或再来一瓶”，还是直接加大进货陈列奖励、演唱会门票促销等强化渠道推力。➢ 净利率同降与毛利率小幅提升：24Q2 白酒板块盈利整体承压，高端-0.6pcts、次高端-3.9pcts、区域龙头-0.1pcts、其他酒企+6.0pcts，板块毛利率为 81.1%，同比+1.2pcts。➢ 经营性现金流承压：剔除茅台及五粮液提价回款、H1 填仓票据集中兑付影响，板块其他企业经营现金流 24H1 为 228.2 亿元， 23H1 为 166.0 亿元；24Q2 为 23.8 亿元，同比 23Q2 的62.5 亿元减少 38.7 亿元，今世缘、水井坊等变动明显。➢ ➢ 第三，重视股东回报，承诺年度最低分红比例：24-26 年，茅台不低于当年归母净利润的 75%，原则上每年度进行两次分红，洋河承诺年分红不低于归母净利润的 70%，分红不低于 70 亿元。 ➢ ➢ 投资建议：“先量后价”渠道库存出清周期已然开启，关注飞天、普五等产品中秋国庆旺季价格走势，拐点判断有赖于动销提升、库存下降、价格企稳提升，基于当下较高安全边际的估值水平下，推荐五粮液（1618 与低度红包策略）、贵州茅台、山西汾酒（核心消费群对青花 20 及玻汾等稳定需求支撑），古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、伊力特、金徽酒、泸州老窖、水井坊、洋河股份。 ➢ ➢ 风险提示：白酒限制性产业政策调整超预期；消费场景复苏节奏及相关刺激政策效果不达预期；食品安全问题。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600519.SH 贵州茅台 1,398.00 59.49 69.56 77.06 23 20 18 推荐 000858.SZ 五粮液 117.53 7.78 8.58 9.60 15 14 12 推荐 000568.SZ 泸州老窖 110.60 9.02 9.95 10.93 12 11 10 推荐 600809.SH 山西汾酒 163.99 8.56 10.46 12.59 19 16 13 推荐 000596.SZ 古井贡酒 162.00 8.68 10.97 13.55 19 15 12 推荐 603198.SH 迎驾贡酒 50.28 2.86 3.68 4.34 18 14 12 推荐 资料 ：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 9 月 6 日收盘价） 推荐 维持评级 相关研究 1.食品饮料行业周动态：速冻龙头布局饮品供应链，饮品小料市场前景几何-2024/08/12 2.食品饮料 24Q2 基金持仓分析：板块重仓占比回落 白酒仍为配置主力-2024/07/31 3.食品饮料行业 2024 年中期投资策略：平芜尽处是春山布局长期，跟踪改善，优选个股-2024/06/18 4.休闲食品及食品加工行业 2023 年年报及 2024 年一季报业绩综述：春节旺季动销亮眼，成本红利延续释放-2024/05/23 5.2024 年春季糖酒会专题：春糖总结产业回归平常心，积极寻求结构性机会-2024/03/26