导语：根据中国酒业协会于12月19日发布的《2024中国白酒产业发展年度报告》显示，目前我国整个酒类流通市场（含进口酒）已经形成近2万亿规模，从事酒类流通行业的注册企业达940万家，白酒消费市场也从增量市场来到存量市场。

　　新锐消费融媒体“灰度评测”持续关注白酒行业动态，盘点发布各品牌的年度舆情报告分析，旨在帮助消费者更全面地了解各个品牌的表现，从而做出更合适的选择。

　　本期，我们将重点分析“今世缘”这一酒企在2024年的舆情情况，深入探讨其在市场中的表现和消费者反馈，为消费者提供有价值的参考信息。

　　今世缘的前身是江苏高沟酒厂，位于江苏省淮安市涟水县高沟镇，1996年创立今世缘品牌，主打“中国人的喜酒”概念，控股股东为今世缘集团有限公司，实控人为江苏省涟水县人民政府。今世缘形成了国缘、今世缘、高沟酒三大品牌结构，分别主打高端、中档和低端白酒。今世缘主打中低端的浓香型白酒。凭借“缘”文化营销，今世缘一度在婚宴市场做得风生水起。2004年其推出“国缘”，开始涉足高端白酒。

　　报告显示，其前三季度营业收入为99.41亿元，同比增长18.86%；归母净利润为30.86亿元，同比增长17.08%，不及多数券商预期。

　　今世缘的业绩在上市白酒企业中，不算突出，前三季度营收排名第七，与前一名的古井贡酒差距近百亿元。

　　单季来看，今世缘第三季度营收26.4亿元，业绩增速有所放缓，第四季度的营收压力依然在。

　　近期，华西证券，华安证券、民生证券等券商，均调整其年度营收预计在118亿元左右，低于其122亿元的目标。

　　第三季度，其归母净利润为6.24亿元，同比增长6.6%，不及券商预计10%-17%的增幅。毛利率也同比下降5.1百分点，拖累盈利能力。

　　合同负债对酒企来说，其实相当于一个业绩池，代表了经销商向酒企的打款意愿，负债减少一定程度上反映了经销商对市场未来销售预期信心不足。

　　在白酒行业，有这么一个说法，“30亿区域求存、50亿区域称霸、百亿奔走全国。”

　　2023年，今世缘营收首次突破百亿大关，内部信心大增，董事长宣布发展规划：到2025年迈入150亿级酒企行列；2026年至2030年，在省内引领竞争、在省外实现周边化和板块化的发展。

　　2019年，今世缘在年报中首次提出了差异化、高端化、全国化“三化方略”，但截至今年9月，其主阵地还在江苏省，省外营收占总营收不及1/10。

　　截至9月末，今世缘的省外经销商为605家，报告期内增加124家，减少81家。较大的数据变动，可以看出其在省外市场的经销网络建设暂时不稳定。

　　为了争取省外市场，今世缘曾宣布“以‘三年不盈利’，换取更大增长动能，规划三年累计投放30亿，全力深耕市场”，这便要求今世缘守住省内市场，持续获得稳定的收入和利润以提供支撑。

　　华创证券的研报曾指出，“规模上，洋河省内2023年规模或达140-150亿，市占率近三成，今世缘今年或百亿，市占率近20%。”两者市占率差距约10%。

　　而江苏作为白酒企业的必争之地，茅台、五粮液、泸州老窖，还有汾酒等次高端酒也虎视眈眈，今世缘的压力可想而知。

　　2020年至2023年，今世缘销售费用从8.75亿元，增至21亿元。2024年上半年，其销售费用9.8亿元，其中广告宣传推广费占比达45%。

　　其广告投放布局“海陆空”，在高铁、机场和高档商场店铺投放宣传，还发力演唱会营销，冠名张韶涵、林志炫、张信哲、张惠妹的演唱会，拥抱体育营销赞助马拉松等。

　　此前，阿里巴巴全球数学竞赛组委会初赛成绩公布，一位17岁的中专女生姜萍在比赛中斩获了全球第12名的成绩，引起大家的关注。有网友还发现其老师王闰秋也参加该比赛获得第125名，两人成就了一段“师生佳话”。

　　为此，今世缘策划“何其有缘，师生相遇。姜萍的领路人王闰秋老师”专访活动，特意到学校表达感谢。

　　但后来，网络却不断传出姜萍竞赛造假的消息，质疑其是在老师的指导下完成的。

　　11月3日，阿里巴巴全球数学竞赛组委会表示，姜萍及其老师在决赛中未获奖，并指出老师对姜萍提供了帮助，违反了预选赛的规则。

　　这似乎让今世缘的处境有点尴尬，本来是想树立下企业的正面形象，没想到事情反转了。

　　而比起在营销和热度投入注意力，今世缘要想出圈，恐怕还要在产品上多下功夫。

　　文章二：今世缘：业绩增幅放缓全年目标恐落空，股价连跌三年股权激励行权难，存货高位合同负债锐减

　　都说今世缘是江苏的“省酒”，那是因为今世缘嘴上喊着全国化，但市场很诚实，一直以来今世缘超过9成的营收都来自江苏省内。

　　早在2024年初，今世缘就在年报中对当年的业绩目标定得非常详细：“结合 2023 经营绩效情况，公司确定 2024 年经营目标为总营收 122 亿元左右，净利润 37 亿元左右。”

　　截至2月18日作者发稿时，今世缘尚没有公布2024年业绩快报。而目前A股20家白酒企业中有一半已公布2024年业绩快报。

　　2023年，今世缘以101亿营收、31.36亿净利润的业绩勉强完成年初制定的经营计划。按照2024年营收122亿、净利润37亿的目标业绩来看，两者的年度增幅分别要达到20.8%、18%。

　　2024年前三季度，今世缘的营收、净利润分别为99.41亿元、30.86亿元，从时序进度上来看，完成了年度计划目标的81.5%、83.4%，从时序进度上看似乎是没问题。

　　但从2024年前三季度业绩的增速上来看，似乎距离达标有点难度。据其三季报显示，去年前9个月今世缘的营业收入同比增长了18.86%，归母净利润同比增长仅为17.08%，要远远低于20.8%、18%的目标增长率。

　　而且较201至2023年的营收、净利润增长率来看，2024年前三季度的增长率录得了近4年来的新低。

　　即便是从季度业绩分布额上来看，自2016年以来，今世缘每年第四季度的营收、归母净利润规模都是全年最低的一个季度。从2024年业绩目标的缺口来看，营收尚有约22.5亿元、净利润尚有6.14亿元，过往历年的第四季度的业绩都没有达到过这个高度。

　　所以说，要完成2024年全年度经营业绩目标，今世缘想要依靠第四季度PG电子模拟器 PG电子网站翻身，难度似乎有点大。换言之，今世缘在去年初定下的目标想要完成恐怕要落空了。

　　今世缘的业绩增速放缓之下，股价表现也不尽如人意。据同花顺财经显示，2024年全年累计跌去5.28%，2023年全年跌2.83%，2022年全年跌5.41%。

　　过去三年，今世缘虽然较头部白酒企业来讲跌幅还算小，但是也已连续跌了三年，资本市场的表现并不好看。

　　最有意思的是今世缘的股权激励计划，该方案自2020年提出，至2022年股东大会批准，因涉及到国资控股，经历了较为漫长的批复期。

　　到了去年11月份，因为涉及到过往年份分红等因素，将原先股票期权激励的行权价格重新进行了调整，调整后的股权激励价格为54.51元每股。与此同时，按照股权激励方案，去年10月份股权激励计划的第一个行权期行权条件已经达成，但是当时的今世缘股价还在50元以下，这个时候谁行权就立马是亏损啊！股权激励的价格还不如二级市场直接买呢。

　　这份股权激励计划，约定的行权价长期高于今世缘的股价，拿到股权激励的今世缘高管和员工们，如何从股权激励中受益恐怕成了难题。

　　谁也不可能冒着行权即亏损的情况干傻事吧？这样的股权激励计划，长期得不到行权，那他的激励意义又在哪里呢？

　　从2024年三季报数据看，至去年9月底，今世缘的存货已高达46.14亿元，同比增加了12.73%，存货规模仅次于2023年底的49.96亿元，且在2024年内，今世缘的存货始终处在43亿元以上的高位。

　　而今世缘在去年9月底的存货周转天数已经高达507.14天，同样处在历史高位。

　　而代表经销商拿货积极性的合同负债规模却出现了较大幅度的下滑，至9月底仅有5.44亿元，同比下滑了58.5%，较去年初的24亿元，净减少了18.56亿元！换言之，2024年的营收业绩，从合同负债这个蓄水池中抽了不少。

　　但问题是，业绩蓄水池的水抽的这么狠，存货规模又被推高的这么大，那么今世缘未来的业绩怎么办？

　　存货高、合同负债少，意味着卖不动、动销差，势必会给接下来的业绩带来负面影响。

　　如此一来，在2024年业绩目标能否完成都要打个问号的情况下，到2025年完成150亿营收的目标恐怕是要难上加难了。

　　近日，阿里巴巴全球数学竞赛组委会一则声明让“姜萍事件”出现反转。当初蹭热点的今世缘，如今“翻了车”。

　　而公司近日披露的三季报显示，今世缘的业绩也不及预期。“双重打击”之下，今世缘该何去何从？

　　今年6月，中专生姜萍在阿里达摩院全球数学竞赛中，初赛取得12名的好成绩，力压清北选手引发广泛关注。

　　5个月后（即11月3日），阿里巴巴全球数学竞赛组委会发布声明称，江苏省涟水中等专业学校教师王某某在预选赛中对其指导的学生提供帮助，违反了预选赛关于“禁止与他人讨论”的规则。

　　而同日，江苏省涟水中等专业学校也发布情况说明，并称给予王某某诫勉谈话处理，取消本年度评先评优资格。

　　事情至此以一出闹剧的形式落幕，而小城涟水，这个坐落在江苏淮南的县城波澜还未平息，一家酒企牵涉其中。

　　回顾6月，“姜萍事件”最高潮时，易简财经报道称，今世缘策划了“何其有缘，师生相遇”的营销事件。

　　另据华夏酒报融媒报道，今世缘工作人员在给涟水中专学校教师王闰秋送酒时表示：“姜萍取得这么好的成绩，作为家乡企业，我们也感到非常骄傲和自豪。姜萍除了自己的辛勤努力以外，离不开王老师的辛勤付出和细心的辅导。”

　　另据“淮安发布”微信号，6月8日今世缘酒业举行了向涟水县教育发展基金会捐赠高中教育发展基金仪式。此次捐赠仪式，今世缘酒业继续向涟水县教育发展基金会捐赠3000万元，分3年捐赠。

　　在仪式上，今世缘酒业党董事长顾祥悦说，今世缘酒业在推进企业跨越发展的同时，用实际行动投身助教兴学等公益事业，推动教育大发展、大跨越。

　　现在，今世缘推动教育“大跨越”的决心还没实现，就先“翻了车”。王老师违规提供帮助，让“何其有缘，师生相遇”这句话显得颇为尴尬。

　　危机公关专家、福州公孙策公关合伙人詹军豪表示，从品牌公关的视角看，姜萍事件反转对今世缘酒业产生了一定的负面影响。

　　“原本，今世缘酒业通过看望王老师及捐赠教育发展基金，意图树立积极正面的品牌形象，并借助热点事件提升品牌知名度。然而，王老师违规提供帮助的通报，使得这一事件营销的效果大打折扣，甚至可能引发消费者对品牌的质疑。”詹军豪对「界面新闻·子弹财经」表示。

　　詹军豪进一步指出，此事件对今世缘酒业而言，是一次品牌形象的考验。他认为，企业在做类似事件营销时，应注意以下几点。

　　其次，在事件营销中，要坚守诚信原则，确保所有行为合法合规，不损害消费者权益。

　　最后，企业应建立健全品牌危机公关机制，一旦事件出现反转，要及时、公开、透明地回应，积极消除负面影响。

　　在“营销翻车”的尴尬之外，今世缘最新披露的三季报也显示出业绩不及预期的局面。

　　2024年前三季度，公司实现营业收入99.41亿元，同比增长18.86%；实现归母净利润30.86亿元，同比增长17.08%。

　　第三季度，今世缘实现营业收入26.36亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长6.61%。

　　这样的成绩低于券商的预判。此前，浙商证券、国信证券、招商证券等共13家券商对今世缘第三季度净利润作出预测，普遍预计同比增幅在10%-17%。

　　在出厂价标准里，今世缘特A+类产品（300元以上）营收64.68亿元，同比增长18.86%；特A类产品（100-300元）营收28.62亿元，同比增长21.91%；A类产品（50-100元）营收3.67亿元，同比增长12.28%；

　　而B类产品（20-50元）营收1.23亿元，同比下降5.72%；其他白酒产品营收0.64亿元，同比下降12.25%。

　　但从第三季度来看，特A+产品收入同比增11.7%环比降速，分别低于第一、二季度的22.4%和21.1%。特A类产品也呈现出同样的趋势，该类产品第三季度收入同比增9.6%，低于第一、二季度的26.5%和25.3%。

　　华创证券研报指出，商务占比较高的国缘四开完成升级换代，但弱需求及减少促销政策下增速回落至个位数，对开增速保持双位数良性增长。

　　尽管公司在投资者来访接待记录表中表示，大单品国缘四开在局部地区存在增速下降，但是相比竞品表现仍较优，增速仍维持15%以上。但华西证券分析认为，目前四开在江苏省内的发展仍不平衡。

　　这也影响了今世缘第三季度的毛利率，该季度公司毛利率75.59%、同比减少5.14个百分点，申港证券预计与促销力度加大，四开等产品局部区域增速有所放缓影响公司产品结构有关。

　　值得一提的是，今世缘方面披露了弗若斯特沙利文给出三张市场地位确认证书，其中有一张为国缘四开获得“中国中度高端白酒500元价格带单品销量第一”。

　　但据证书的脚注，数据源自弗若斯特沙利文，按2023年全国中度高端白酒市场各品牌500元价格带单品在中国大陆的销量（万升）计，中度高端白酒500元价格带单品指“度数在40-50度之间，每500毫升出厂价位于500元价格带”的白酒单品。

　　分地区来看，前三季度今世缘在江苏省内和省外分别同比增长17.71%和32.73%。省外市场增速相对省内更快，但江苏大本营营收始终占据高比重，高达92%。

　　据华西证券研报数据，公司前三季度销售收现92.89亿元，低于同期收入（99.41亿元），同比增长4.65%，低于收入增速（18.9%）。第三季度虽然销售收现30.64亿元，略超当期收入，但同比下滑1.80%。

　　截至9月底，今世缘的合同负债总额为5.44亿元，较去年同期大幅减少了约58.5%。

　　合同负债是酒企业绩的一个重要参考指标，显示了一家酒企的持续增长潜力。而今世缘合同负债的大幅下降，可能意味着经销商对未来的信心不足。

　　今世缘曾在10月上旬发布的投资者来访接待记录表中提到：“资本市场反馈我们预收款少了，是因为我们没有必要压着经销商回很多款，我们的经销商大多是合作了很长时间的，且大多是专销的，我们相互信任，不存在和其他品牌抢资金的问题。经销商的资金也是有成本的，保证合理的库销比，是厂商命运共同体的良好体现。”

　　预收款减少较多、预收比例较低，华西证券进一步分析称，预计与苏酒整体渠道库存抬高、经销商资金被占用导致回款能力减弱有关，且认为今世缘厂商关系相对温和，酒厂较少强势占款，故公司预收对渠道资金状况的反映相对更真实。

　　国信证券研报认为，今世缘现金流及预收款表现较弱，下半年江苏省内需求减弱、动销趋缓，渠道库存高水位下，公司适当放缓经销商回款为渠道纾压，预计第四季度公司仍将以去化库存为主。

　　根据国金证券统计，今年第三季度末，白酒板块预收款余额合计379亿元，同比减少6.2%；第三季度单季营收+预收款口径同比下降4%、慢于期内营收增速。

　　从回款收现的角度看，前三季度白酒板块合计销售收现3557亿元，同比增长11.1%，略高于营收端增速；而第三季度实现销售收现1145亿元，同比提高0.9%，略低于营收端增速。

　　作为“苏酒老二”，今世缘在2023年年报中明确了2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右；2025年，锚定挑战营收150亿元。

　　能否顺利完成年度目标仍需时间检验，但从券商的预判来看，机构对于今世缘的信心略显不足。

　　公司三季报发布后，国信证券、华安证券、国金证券、平安证券、华鑫证券等多家券商，下调了对今世缘业绩预测。

　　而经历了蹭热点“翻车”、三季度业绩不及预期的今世缘，日后发展如何，「界面新闻·子弹财经」将持续关注。

　　在这片弥漫着酒香与财富的商业江湖中，今世缘作为“苏酒”的代表之一，在白酒版图上占据着重要的一席之地。

　　而这背后的原因，究竟是因为这家企业钱袋子不宽裕？还是优化债务结构？又或者是提前布局市场？我们对此一窥究竟。

　　然而我们细察观察之下发现，在以往，今世缘发债的频次基本稳定在一年两次，可今年单单是1-2月，就发了两次债。

　　从过往发行期刊报告来看，2016年开始，今世缘集团从没有出现过发债超2次的频次，而如今开年第一季度，今世缘集团就发了两期票据，这在它10年的中期票据史上还是头一次。

　　我们发现，在刚刚过去的2024年，今世缘集团子公司，也就是上市公司——今世缘（SH603369），有一组数据引起了千亿哥的重点关注：财务数据显示，截至2024年9月，该公司合同负债减少了58.5%，仅5.44亿元。

　　众所周知，合同负债是白酒企业一个重要的财务指标，通常指的是经销商提前支付的货款，也就是预收款。合同负债减少，背后有很多原因组成，包括经销商动销不畅、库存较大，面临资金压力，主动降低提前打款意愿，其也成了销售放缓的间接信号。

　　而今世缘披露的2月投资者来访接待记录中也对库存情况做了介绍，从公司的表述来看，几个关键词着实让人寻味：“略有”下降，“还算”良性，“稍微”下降一些，压力不是“特别”大，“只能”慢慢消化。

　　一段回复，好几个摸棱两可的配词，字里行间似乎也佐证出，目前渠道经销商们对于去库存办法有限，而对于去库存的进度更是无奈。

　　同时，我们再来回顾一下集团2022年发行的第一期中期票据，兑付日为2025年1月20日，利率为4.1%，这与2025年1月10日起息的第一期中期票据在金额上完全一致（2亿元），但利率上，却足足降低了50%左右。

　　今年的今世缘集团发行利率相比22、23、24年都低，比如2023年发行的23今世缘MTN001，总额为10亿的中期票据，发行利率达4%，利率也是2025年25今世缘MTN001第一期中期票据发行利率的一倍（25今世缘MTN001发行利率为2%）。

　　虽然金额为3.4亿元的25今世缘MTN002第二期中期票据利率虽略有上涨（2.12%），但比起前几年，还是低了不少。这么便宜的资金，今世缘集团今年一季度就频频发债，用于优化债务结构似乎也显得合情合理。

　　不过明年2月22日，今世缘集团那连本带息超过11亿的票据就要兑付了，大家认为今世缘集团会怎么来解决这笔债务？会不会继续发债优化？

　　细察之下，发现今世缘集团的负债情况不容小觑。根据第二期中期票据发行说明书的数据，截至2024年3月末，今世缘的短期负债占比高达80.72%！这意味着公司在未来三年内需要偿还的债务几乎占据总负债的绝大部分。

　　而今世缘集团2024年1-9月的数据显示，虽然情况已经有一定的缓解，流动负债占负债总额的比重为72.44%，但在白酒行业中属略高水平。

　　表面上看，目前的偿债能力尚可，但随着销售规模的持续扩张，资金支出需求也将水涨船高。若公司无法维持充足的利润和现金流，短期偿债压力将如同悬在头顶的达摩克利斯之剑，影响着公司的未来发展。

　　更令人揪心的是，今世缘集团的有息负债规模也不小。2024年3月末，有息负债攀升至73.7亿元，占总负债的50.82%。

　　换言之，公司一半以上的负债都需要支付利息，这种依靠再融资来借新还旧的模式实则并不长久，一旦市场融资环境收紧，再融资难度陡增，公司可能就会陷入资金链风险。而2024年前三季度的数据也未有明显改善。

　　根据公告披露，2021—2023年的合并现金流量表中显示，公司经营活动产生的现金流量净额呈逐年递减之势，分别为30.2亿元、27.6亿元和27.4亿元。最新的数据为2024年9月为21.37亿元。

　　深入分析发现，这一现象的根源在于公司的其他应收款，金额之巨大令人咋舌——截至2024年3月，其他应收款余额甚至高达55.7亿元，其中大部分为应收关联方的款项，且存在回收的风险。

　　再比如，经营性现金流净额，持续的正现金流是抵御流动性风险的关键。但如果经营性现金流连续为负，即使流动负债占比不高，也可能面临资金链的风险。

　　从今世缘集团的中期票据募集说明书可以看出，从2022年开始，其经营活动参数的现金流净值就一直为负，尤其是2023年，高达-1970.56万元。

　　白酒行业，向来是群雄割据的竞技场，营销走的是文化道路，市占抢夺上更是红海一片。

　　茅台、五粮液……这些响亮的名字早已在消费者心中占据了不可撼动的地位，而今世缘虽在江苏本土市场扎根多年，但放眼全国，其品牌影响力和市场竞争力却显得有些力不从心。

　　近三年来，今世缘在江苏省内市场的白酒销售占比始终高居90%以上。这意味着公司绝大部分的“鸡蛋”都在江苏市场这一个篮子里。

　　销售区域的高度集中，使得公司极易受到区域市场波动的冲击。一旦江苏市场需求萎缩，或强劲的同业对手加大江苏市场的投入，今世缘的经营业绩和市场地位将不可避免地受到威胁。

　　前有洋河、茅台带头，后有五粮液等巨头发力追赶，江苏市场的2024，到底如何，很快便能揭晓（今世缘将于2025年4月30日发布2024年业绩报）。

　　此外，白酒行业还面临着一个不可忽视的隐形危机——季节性波动。一般而言，冬季和传统节假日是白酒消费的传统旺季，而其他时期则大多沦为销售淡季。虽然去库存一直是这两年让很多酒企头疼的地方，但这种周期波动无疑给管理上增加了额外的难度。

　　2023年末，今世缘存货余额高达60.2亿元，占流动资产的30.65%，2024年1-9月的存货余额为56.87亿元占流动资产的28.45%。

　　尽管白酒行业确实需要一定的存货储备，但过高的存货占比，不免让人担心其中潜藏的跌价风险。市场需求一旦出现下滑，或产品滞销积压，这些存货将从优质资产成为烫手山芋，拖累公司的资产质量和盈利能力，毕竟不是谁都能像茅台一样把飞天成功打造成了具备金融属性的产品。

　　据说明书显示，2021—2023年，今世缘集团销售净利率分别为 30.18%、31.28%和 29.93%，近三年净利润率保呈现波动上涨趋势；2024年1-9月，发行人销售净利率为30.46%，盈利能力总体较好。

　　不过相比销售净利率全面的增长，尽管公司的净资产收益率呈现稳步上升态势，分别为18.54%、20.92%和22.71%，但到了2024年1-9月，这一关键指标却只有18%，虽然并不是完整的全年数据，但目前来看下滑的可能是存在的。

　　作为消费品中的非必需品，白酒行业在消费下行周期中往往会受到直接的影响，社会消费品零售总额的减少直接冲击着白酒消费市场的繁荣。

　　2024年5月，在业绩说明会上，今世缘董事长顾祥悦回应投资人关于2年业绩增长50亿的问题，提到公司从2020年就提出2025年实现150亿的营收挑战目标。如今2025年已到，今世缘能否突破150亿，将成为不少人关注的焦点。

　　从2024年1-9月销售数据来看，营收相比2023年同期增长约18.86%，如果2024年以120亿收官，2025年的营收增速需要维持在25%才能实现五年前提出的目标。

　　在此次募集说明中，今世缘集团与其子公司今世缘（代码：603369.SH）的关系也被外界所关注，作为今世缘集团的核心资产和主要收入来源的上市公司——今世缘，其关联交易和母弱子强的问题浮出水面。

　　先说关联交易。2023年末，公司其他应收款中，股东安东控股的其他应收款占比高达79.20%。虽然公司声称这些交易都是按照市场原则定价的，但如此高的关联方应收款占比，不免让人担心起资金占用的问题。

　　视线转向公司结构，一个更为严峻的问题浮出水面。截至2023年末，母公司总资产为61.2亿元，所有者权益仅为15.8亿元，而子公司今世缘酒业股份有限公司的总资产却高达216.3亿元，所有者权益达132.9亿元，形成鲜明对比。

　　母公司资产规模和盈利能力远远逊色于子公司，这种“小马拉大车”的结构，很可能导致母公司对子公司的控制力逐渐弱化，埋下公司治理的隐患。

　　2022年，今世缘的重要子公司江苏今世缘酒业股份有限公司曾收到监管局的警示函，这是不是侧面反映了子公司在合规管理方面存在潜在问题？

　　纵观今世缘的财务状况和经营环境，这家酒企未来将何去何从？是能在重重困境中浴火重生，还是成为困于省内的区域消费品？

　　从积极的角度观察，今世缘在江苏省内市场仍然拥有坚实的品牌基础和可观的市场份额。如果能够突破地域限制，加快全国化步伐，拓展省外市场版图，或许还能在激烈的市场竞争中开辟新的增长蓝海。

　　然而，从现实的角度审视，缺钱、偿债压力以及母弱子强的治理结构，几座大山都可能成为制约其发展的绊脚石。如若不能有效破解这些难题，今世缘的未来充满变数，今世缘在布局山东、河南、山西等市场的时候，那边的酒企也在布局江苏。

　　白酒行业，从来不是一片坦途，而是一场残酷的优胜劣汰。在这个充满酒香与财富诱惑的商业江湖中，今世缘能否突破重围，续写辉煌篇章？我们将拭目以待。

　　今世缘 2024 年三季报显示，公司营收同比增长 18.85% 至 99.42 亿元，净利润增长 17.08% 至 30.86 亿元，但第三季度单季营收增速骤降至 10.11%，净利润增速仅 6.61%，为近四年最低水平，合同负债从年初的 24 亿元锐减至 5.44 亿元，降幅达 77.33%，经销商打款意愿显著下降，渠道对未来销售预期悲观。存货金额则攀升至 46.14 亿元，同比增长 12.73%，存货周转天数增至 507.14 天，远超行业平均水平，库存积压可能导致渠道价格体系出现异常。

　　从产品结构看，占营收 69% 的特 A + 类产品（主力高端线）收入增速从上半年的 21.5% 降至第三季度的 11.7%，而低端产品（A 类及以下）收入同比下滑 12%-29%，显示其 “高端化” 策略未能有效对冲中低端市场萎缩。这种结构性失衡在财务数据中进一步放大：2024 年前三季度销售费用率同比下降 2.3 个百分点至 15.35%，与收入增速放缓形成恶性循环。

　　今世缘的基酒产能问题长期困扰市场。2023 年其原酒产量仅 2.7 万吨，而成品酒销量达 5.15 万吨，产能缺口高达 47.5%。尽管公司宣称通过智能化改造和扩产计划提升产能，但 2024 年三季报显示，存货中基酒储备同比增长 18% 至 46.14 亿元，远超当期原酒产量，市场质疑其通过外购基酒填补缺口。

　　今世缘 2022 年启动的南厂区技改项目原计划 2026 年投产，但 2024 年三季报显示该项目进度仅完成 30%，且新增产能主要用于清雅酱香产品，与当前浓香基酒缺口无直接关联。这种 “远水解不了近渴” 的产能规划，叠加 2011-2012 年曾外购基酒 3400 吨的历史记录，进一步削弱了消费者对其酒质稳定性的信任。

　　2024 年今世缘经历多次高层变动，3 月审计团队更换签字注册会计师，5 月份董事禹成余辞职、副总经理胡跃吾离职，战略方向出现调整，核心管理团队稳定性受损。尽管董事长顾祥悦在 2024 年发展大会上提出 “1234” 战略，强调 “省外增速高于省内”“产能提升至 8 万吨”，但战略执行连贯性存疑。

　　在渠道管理上，今世缘 2024 年推行直控终端改革，将北京经销商从 100 余家缩减至 23 家，导致渠道利润从每瓶 5 元降至 3 元，经销商积极性骤降，部分区域销售额腰斩。这种 “激进改革” 与洋河 “深度分销”、汾酒 “厂商 1+1” 模式形成鲜明对比。尽管提出 2025 年营收 150 亿元目标，但 2024 年第三季度管理层公开表示 “实事求是看待年度目标”，并放弃强制考核，显示战略信心动摇。

　　与竞品相比，今世缘的全国化进程明显滞后。2024 年前三季度省外营收占比仅 8%，而洋河、汾酒省外收入占比分别达 70% 和 60%。在次高端价格带，今世缘特 A + 类产品收入增速（11.7%）远低于汾酒青花系列（25%）和古井贡酒古 20（18%）。更严峻的是，其核心消费群体 —— 江苏政务商务市场受宏观经济影响收缩，而年轻消费者被江小白、光良等新势力分流。

　　若想改变内外部的双重压力，今世缘尚需在产能端加快南厂区技改落地，明确基酒外购比例并公开检测数据；渠道端平衡大商与终端利益，建立数字化管控体系；品牌端重塑 “国缘” 高端形象，通过文化 IP、年轻化营销吸引新消费群体。但留给今世缘的时间已不多 —— 汾酒百亿光瓶酒目标渐近，洋河梦之蓝持续挤压次高端市场，这场 “区域龙头保卫战”还需要领导者给出市场更加明确的战略打法。

　　文章六：炮轰电商“百亿补贴”！今世缘两会开战：线上卖酒乱象，谁在砸行业饭碗？

　　‌2025年，全国两会期间，全国人大代表，今世缘酒业党委书记、董事长、总经理顾祥悦带来了关于加大对电商平台监管力度的建议……

　　顾祥悦表示，以酒行业为例，线上电商平台存在低价倾销扰乱市场、假货与窜货问题频发、刷单与偷逃税款等行为，干扰市场机制的合理运行，影响了企业正常生产经营活动，加剧行业恶性竞争。

　　近几年，高端白酒消费的降温，高端白酒价格“倒挂”现象较为普遍。各大酒企都需要通过“保价”提振渠道信心。

　　然而，以拼多多为代表的线上电商平台，却偏偏在此时举起了“只有更低，没有最低”的低价引流策略，这与各大酒企的控价利益相悖，经销商能忍，酒企不能忍。

　　五粮液表示，将对违法店铺及存在过错的电商平台采取行政举报、投诉或司法途径严肃追究其法律责任，维护广大消费者合法权益；剑南春发布告知书，经核实，部分电商平台店铺的授权书系伪造，且这些补贴店铺售卖产品来源繁杂，疑似为回收拼凑销售。

　　从五粮液到剑南春，都希望通过公开发文，让消费者了解线上低价酒的风险性。然而，这样做的效果并不明显，既没有拦住消费者在线上买酒，也未能让线上电商平台暂停补贴。

　　据悉，电商平台推动白酒线%‌4。抖音等新兴平台通过“短视频种草+直播转化”模式，使品牌触达效率提升3-5倍，85后、90后消费者占比突破52%‌。

　　电商平台“百亿补贴”常态化运作，导致主流产品终端售价较线年双十一期间的“价格内卷”大战，多家名酒被卷入电商引流大战，甚至已经跌破酒厂给出的建议零售价‌。

　　根据市场反馈的信息，价格倒挂现象已经造成渠道利润分配机制失效，经销商毛利率从2019年的25%降至2024年的13%‌，行业整体线上业务陷入“增量不增利”困局‌。

　　电商渠道既是白酒行业突破增长天花板的数字化引擎，也是威胁产业根基的秩序破坏者。

　　电商对经济发展贡献不可替代，也是大势所趋，但线上线下各类经营主体诉求多元化日益明显，统筹兼顾企业发展利益、消费者合法权益和公共利益难度加大，对其发展过程中暴露出的问题应予以规范。

　　在此背景下，今世缘酒业党委书记、董事长、总经理顾祥悦在两会期间提出的五个建议，也是所有酒企都想提出的建议……

　　第一，完善价格监测与干预机制；第二，强化税收监管与数据共享；第三，规范直播带货与授权管理；第四，加大假货打击与维权支持；第五，鼓励线上与线下协同发展。

　　顾祥悦代表的建议体系，本质上是在技术创新与制度约束之间寻求动态平衡。当线上渠道渗透率逼近临界点时‌，行业亟需建立“数据监管+价值共享”的新型竞合关系。未来三年，能否构建起兼顾效率与公平的数字生态，将决定白酒产业能否实现从渠道革命到价值革命的跨越式进化。

　　“目前行业整体承压，四季度市场情绪趋稳，公司终端订单及开瓶消费稳中有升。”11月底的业绩说明会上，今世缘董事长兼总经理顾祥悦，对“能否完成年度目标”的提问没有直接回复。

　　在江苏省内市场，今世缘猛追洋河。2019年-2023年，今世缘省内营收复合增长率为19%，远高于洋河股份的6.9%。仅凭在省内“攻城略地”，今世缘就在去年越过了百亿门槛。而在江苏省外，却始终未能突破全国化瓶颈。

　　2024年对于今世缘来说意义不凡，是其国缘创牌20周年和上市十周年。但在营收增速下滑，全国化不甚顺利的情势下，价格倒挂、库存高企等问题亟待解决，能否完成2024年目标也成了个问题。

　　在白酒行业黄金十年已经结束的2014年，今世缘成功上市，在行业一片低迷的情势下，走出了一条逆势而上的曲线%以上，即使面临疫情的一时冲击，也能迅速走出低谷，2021-2023年，营收增速在23%至29%之间。

　　2023年，今世缘以100.98亿元的营收跨入“百亿阵营俱乐部”，并且稳坐白酒上市公司第七把交椅。前六名都是大名鼎鼎——贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒，今世缘是其中唯一的地方性酒企。

　　2024年前三季度，今世缘营收就已实现99.41亿元，同比增加18.86%；净利润约30.86亿元，同比增加17.08%。

　　今年一季度，今世缘营收和净利润还能保持20%以上的增长，二季度增速有所下滑，到第三季度，营收、净利润增速分别降至10.12%和6.61%，营收增速相比去年同期大降18个百分点。

　　从上市白酒企业整体看，白酒行业整体动销承压，各家主动加大促销力度，要将疲软的动销重新拉起，受此影响，第三季度整体营收和净利润同比仅增长了0.6%和2.1%，增速明显放缓。

　　全国性酒企里，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企业绩相对稳健，而与今世缘同处江苏的洋河股份，营收、净利润双双下滑。地方性酒企里，口子窖、酒鬼酒等白酒企业在前三季度里出现了营收、净利润双双同比下滑的情形。

　　从另一方面来讲，当前去库存是行业主旋律，酒企普遍在控量稳价，为渠道提供喘息机会，也为调整期之后的厚积薄发积蓄力量。

　　但对于今世缘来说，高速增长的节奏无疑被中断了。如今增速有下滑趋势，也就不难理解业绩会上，今世缘为何没有正面回答年度目标的问题了，因为压力不小。

　　按此前定下的经营目标，今世缘计划在2024年实现总营收122亿元及净利润37亿元，第四季度就需要在营收和净利润上实现增速30.14%和22.8%，这个标准要比表现最好的一季度还要高。

　　今年的目标已然如此艰难，那么2025年实现150亿营收目标的希望还大吗？

　　今世缘的前身为国营高沟酒厂，其出产的高沟酒在早些时候为江苏老四大名酒“三沟一河”的代表之一。之后由于档次低下、竞争力不足在1996年濒临破产之际，新品牌今世缘应运而生，承担了整合资源，破而后立的重任。

　　今世缘提出打造白酒“缘文化”，“今世有缘，相伴永远”的宣传语流传开来，主攻婚庆市场，这种差异化优势，逐渐成为今世缘的护城河。

　　在地域上，今世缘并未大举扩张，而是趁着洋河将目光转向全国的机会，在江苏市场攻城拔寨。江苏市场人口稠密、经济发达，历来是全国白酒消费大省，每年白酒消费金额近600亿元，确实是肥沃的土壤。

　　在产品上，今世缘2004年推出的“国缘”品牌，吹响了进击高端市场的号角，对洋河进行贴身短打。从100元以下的光瓶酒市场到800元以上的高端市场，今世缘都有覆盖，其中大单品国缘四开竞争力较为强劲，给洋河的梦之蓝带来不小的压力。

　　目前来看，洋河股份体量更大，今世缘则基于小体量上升速度更快，但高速增长不会永远持续，第三季度增速下滑，意味着今世缘或许遇到了增长瓶颈。

　　按照白酒行业先款后货的惯例，合同负债被视为“蓄水池”，能够预示下一步的业绩趋势。5.44亿元，较去年期末减少了77.34%，较去年同期下降了58.47%。这说明经销商备货今世缘的意愿不如以往强烈了，也意味着今世缘还没到最差的时候。

　　自2019年提出“差异化、高端化、全国化”的方针后，今世缘省外市场一直未能打开局面。2021年，今世缘省外市场销售收入分别为4.47亿元，营收占比为7.02%。直到今年三季度，其省外市场实现营业收入8.04亿元，同比增长40.42%，但营收占比仍然不足8%，提升速度缓慢。

　　今世缘若想全面对标洋河股份，还需要突破舒适区，补上省外市场这块短板，但目前来看并不容易。

　　今世缘在江苏的崛起，离不开当地政商资源的支持，由此抢占了江苏省内政务接待、婚庆宴会等重要场景，这些得天独厚的优势，显然难以复制到省外。

　　对于今世缘的短板，局中人一清二楚。今年年初，今世缘酒业副总经理胡跃吾强调：“在精准聚焦之下，加快构建今世缘特色全国化营销模式，实现环江苏、长三角一体化板块市场突破，为迈向全国化打下坚实基础。”

　　白酒企业的全国化布局，需要高端品牌的调性做支撑。长期以来，八大名酒中的“茅五洋泸汾”，已在全国范围内打通了用户心智，今世缘的先天不足，一直没能树立起像飞天茅台、普五、国窖1573这样的高端大单品，导致品牌在全国范围内知名度较小。

　　国缘四开作为核心战略单品已历经五代更迭，今世缘对其期望颇高。近日，今世缘方面对外官宣，经咨询机构弗若斯特沙利文认证，国缘四开荣获“中国中度高端白酒500元价格带单品销量第一”。

　　今世缘本想用这一殊荣为国缘四开增添光环，打出更大的名气。然而引来的却是一片质疑，例如：中度酒标准如何划分？500元的价位能否称得上高端白酒？“第一”营销是否合规？

　　10月10日，今世缘发布浓香·国缘2049，定位42度，建议零售价为1599元，比43度的飞天茅台还要贵出500元。显然，今世缘铆足了劲要树立一个高端中度酒标杆。

　　但这一块市场也并非无人之地。隔壁老大哥洋河就在今年推出了5A精品梦之蓝，号称“中国中度酒王，绵柔浓香典范”。五粮液也称自己为“中国高端中度白酒引领者”。今世缘想在度数上做文章，展开差异化竞争，却发现该领域已然山头林立，新一轮的竞争避无可避。

　　为打造高端形象，今世缘不可谓不努力。2019年至2023年，今世缘销售费用从8.53亿元飙升至20.97亿元。今年前三季度，今世缘的销售费用亦由去年同期的14.76亿元增长3.4%至15.26亿元。

　　当下看来，国缘作为今世缘营收主力，产品覆盖300-2000+元价格区间。其中，主力单品四开、对开主要集中于300-600元价格带，国缘V3则处于次高端价格带，国缘V6占据千元价格带，国缘V9定位2000元以上高端路线。

　　财报中介绍，今世缘特A+类、特A类产品营收占比在90%以上，但前者出厂指导价300元(含税，下同)以上的产品，后者为出厂价100—300元的产品。

　　特A+、特A类产品是营收主力，第三季度分别实现营收18.1亿元和6.5亿元，合计营收占比超9成，说明近年公司高端化有所成效。

　　但从趋势来看不容乐观，两类产品同比增速分别下滑了大约十个百分点，而且这个划分标准较为宽泛，也难以体现千元高端、超高端价位段的贡献。从终端价格表现来看，今世缘同样面临价格倒挂、动销疲软的问题。

　　今年三季度末，今世缘存货高达46.14亿元，同比增长了12.73%。在当前白酒业增速放缓、去库存去泡沫大背景下，今世缘需要加强存货管理，提高应对市场风险的能力。

　　高端化已是白酒行业的趋势，不少区域性酒企为开拓更广阔的市场，推出千元以上的高端产品，但行业集中化愈加明显，竞争也在逐步升级，头部品牌早已将高端市场红利瓜分。

　　挤进高端市场的区域性酒企，都面临着价格带倒挂、亟待去库存的调整阵痛期。是继续拉高业绩表现，还是缓解渠道压力，蛰伏等待反弹，这是一个事关未来几年发展曲线的抉择性问题。

　　今世缘在本地市场获得巨大成功后，能否再次向全国市场突围，还要交给时间检验。

　　下一期灰度将继续为读者带来“迎驾贡酒”2024酒企年度舆情报告，敬请关注！