随着4月末20家A股白酒上市公司悉数披露2024年成绩单，白酒上市公司的全貌终于得以窥见了。营业收入、归母净利润、总市值、合同负债、现金流、销售费用、平均薪酬，这些体现酒企发展状况的重要数据，到底有什么变化？在高度分化的当下，到底哪家强？

　　我们深入酒企们的每一份年报，进行全面梳理，这些数据中展现的是中国白酒行业过去一年的发展图景，也藏着未来的答案。

　　2024年，A股白酒公司收入降速明显，收入增长率全部都比2023年低甚至负增长。即便是一枝独秀的贵州茅台，其营业收入增速也从2023年的19.01%降至去年15.71%；五粮液则从12.58%降至7.09%；发展势头较好的汾酒，增速也逐年下滑，2021年至2024年，收入增速分别为42.75%、31.26、21.80%、12.79%，连续降速；泸州老窖也从往年超过20%的增速降到3.19%。

　　据悉，2024年，全国规模以上白酒企业PG电子游戏 PG电子官网实现销售收入7,964亿元、同比增长5.3%，这和2023年同比增长9.7%相比，明显降速。如果将上述20家公司作为一个整体来看，他们2024年收入合计为4390亿元，同比增长7.27%，增速仍比行业非上PG电子 PG平台市公司好一点。此外，还有一个特点在于：高端显韧性，例如茅台的增长还是充满韧性。

　　2024年，白酒上市公司归母净利润合计1666.31亿元，同比增长7.40%，增速和收入增速基本一致。但增量主要来自茅台，去掉茅台，其他19家合计基本与上年持平，属于轻微下滑状态。其中，舍得、酒鬼酒下滑幅度较高，分别下降80.48%、97.72%，这显示出次高端白酒盈利能力在调整行情中最受伤。

　　截至4月30日的最近一年，白酒公司涨跌中位数约-18.87%，是同时段A股表现较差的行业之一，行业上市公司总市值已下跌到不足3.3万亿元。

　　而在行业内，茅五汾相对抗跌，徽酒下跌明显。其中，古井贡酒下跌36.91%、迎驾贡酒下跌37.59%、金种子酒下跌37.13%，仅有口子窖跌幅较小。而徽酒表现较差和几点原因有关：一是此前抗跌，有补跌的潜在因素；二是徽酒全国化进程受阻，企业增速下降后部分主力资金撤退，开始补跌！

　　2024年末，酒企的合同负债合计560.82亿元，同比增长5.22%，这一速度显然比收入增速要慢，超过半数的酒企合同负债同比下降。此外，2024年合同负债仍比2021和2022年末要少。

　　值得关注的是，部分酒企如古井贡酒合同负债波动较大，如2024年末公司合同负债超过35亿元，同比增长1.5倍，但2025年第一季度末，合同负债36.74亿元，较上年同期的46.17亿元同比下滑20%，这样的巨大变化或因为2025年春节较早，酒企提前启动开门红回款任务。

　　2024年，酒企合计实现经营性现金流1739.84 亿元，同比增长18.64%，这一增长速度比收入和归母净利润约7个点的增速要快。茅台、汾酒、泸州老窖现金流增速分别为38.85%、68.47%、80.14%。头部酒企的现金流为什么这么好？

　　茅台现金流大幅增加主要是本期公司销售商品收到的现金增加及控股子公司贵州茅台集团财务有限公司归集集团公司其他成员单位资金较上期增加；汾酒现金流大幅增加主要系本期收入增加、收到的现金增加所致；泸州老窖现金流大幅增加80.14%，主要系本期销售收到的现金增加，以及票据贴现增加所致。总之，销售商品、提供劳务收到的现金增加是他们三者的共性。而五粮液收到的现金减少，现金流也就负增长了。

　　2024年，前述20家白酒上市公司销售费用合计459.60亿元，同比增长9.09%，快于收入增速。前几大名酒中，仅有泸州老窖的销售费用出现了下降，且是两位数下降，据悉，除了人工费用有所增长，泸州老窖广告宣传费同比减少了4.08%、促销费减少了25.00%、仓储及物流费减少了18.20%。

　　值得注意的是，2024年五粮液为进一步提振商家信心，公司加大市场投入，全年销售费用近107亿元（同比大幅增长37.15%），这也是酒企中首家销售费用破百亿的公司！其中，公司仅仅促销费就达到了67.6亿元，同比增长48.90%!主要系公司积极应对市场变化，加大了渠道建设、团队建设、消费者培育投入力度。

　　尽管处于行业深度调整期，但作为酒企中的佼佼者，上市酒企的平均薪水仍呈增长态势，20家酒企中有14家实现了人均薪酬增长。按照同花顺iFinD数据，茅五汾均实现了人均薪酬个位数增长，泸州老窖则实现了两位数增长，增速最快的则是水井坊，公司当年公司员工总数2015人（同比增长3.17%），人均薪酬从约24万元提升到30万元，增速约24%。例如，2023年末到2024年末，公司销售人员从590人增加到604人，增长2.4%，但销售费用中职工薪酬从2.05亿元增长到2.42亿元，增长了17.9%，意味着销售人员平均薪酬较快增长。

　　在薪酬下降明显的酒企中，主要集中于徽酒。包括金种子酒、古井贡酒、迎驾贡酒。作为少见的平均薪酬低于10万元的企业，迎驾贡酒员工去年增加了700余人，增长较快的主要是销售人员增长了13.3%，但销售的职工薪酬并没有增加这么多，这可能意味着新人的薪水不太高。

　　（数据来源：同花顺iFinD；单位：万元；算法：人均薪酬 =（应付职工薪酬期末余额-应付职工薪酬期初余额+支付给职工以及为职工支付的现金）/员工总数）

　　透过2024年财报数据可见，白酒行业结构性分化持续加深。高端酒企凭借品牌壁垒维持韧性，次高端阵营则承受着市场调整的阵痛。2024年已成过去时，行业何时能见底目前也未可知。未来，白酒行业的竞争将更趋精细化——从“渠道压货”转向“消费者价值深耕”，从规模扩张转向更有质量的发展。能否在存量市场中重构渠道利润、激活终端消费，将成为酒企穿越周期的关键。

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