库存压力下的白酒板块，正经历一轮深度调整。寒冬虽未过去，但筑底的声音已经出现。
2025年的白酒行业，让很多人感到陌生。曾经高速增长PG电子 PG平台的板块，今年普遍面临业绩压力。中期数据显示，13家白酒上市公司上半年营收合计同比下降1.01%，净利润下降0.76%，经营现金流下降14.94%。
库存问题尤为突出。上半年这些企业存货金额合计达1235.95亿元，同比增长11.55%，茅台、洋河和五粮液的存货规模均超过百亿元。
但就在这片沉寂中，多家机构近期指出，2026年白酒行业可能出现回暖迹象。今天我们就来客观分析这些预测的合理性。
2025年白酒行业整体承压已是不争事实。三季度作为传统消费旺季，动销表现未达预期，渠道库存高企、价格倒挂现象频现。
头部企业业绩分化明显。上半年仅有贵州茅台、五粮液和金徽酒三家企业实现营收和净利润双增长。就连茅台和五粮液这样的龙头企业，增速也比去年同期有所放缓。
行业盈利水平整体下滑。13家酒企上半年平均销售毛利率为64.61%，较2024年同期的70.12%下降5.5个百分点。其中10家企业毛利率出现下滑。
为应对困境，多家酒企上半年采取“控货挺价”策略。五粮液、洋河股份、今世缘等企业相继发布停货通知，涵盖千元高端产品至百元大众酒款。
资本市场的反应也很直接。2025年初至今，中信白酒指数下跌4.6%，跑输大盘指数。截至8月28日，A股21家白酒上市公司总市值合计3.25万亿元，较年初下降5.25%。
首先是行业周期规律。银河证券研报指出，参考2012-2015年的调整周期，白酒行业调整一般分为两个阶段。第一阶段是动销与批价加速下跌，酒企报表端开始出清。第二阶段是动销与批价跌幅收窄，酒企报表端持续出清，但市场预期已较为充分，股价在低估值背景下开始修复。
其次是估值已处于历史低位。当前白酒板块市盈率约为20倍，处于中长期底部区间。这一估值在3年、5年、10年周期中的分位数均低于30%。低估值意味着市场已反映较多悲观预期。
第三是供给端加速出清。银河证券指出，2025年第三季度以来供给端加速出清。这种出清虽然短期会带来业绩压力，但为行业复苏奠定了基础。
关于回暖的具体形态，业内专家认为将呈现“U型”复苏，而非快速的“V型”反弹。中国酒文化品牌研究院智库专家蔡学飞预计，本轮白酒行业深度调整将持续至2026年下半年，2025年末可能出现初步触底信号。
动销拐点的时间窗口被多位专家聚焦在2026年第一季度。中信证券分析认为，行业基本面底部有望出现在2025年第三季度，2025年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段。他们预计最早2026年第一季度有望看到动销拐点。
高端酒批价走势也是关键指标。当前核心酒企批价跌幅已有所收窄，渠道信心出现边际回暖。华鑫证券研报显示，随着酒企半年报陆续PG电子 PG平台披露，第二季度业绩的利空预期已充分释放，第三季度动销边际回暖，板块配置的性价比持续凸显。
产品创新成为突破口。古井贡酒推出26度“轻度古20”，瞄准Z世代微醺场景，上市首月订单突破50万瓶。这种低度化、年轻化转型尝试，回应了消费者对健康饮酒的需求。
厂商关系重构。短期压货模式已走到尽头，构建厂商命运共同体成为破局关键。酒企正彻底转变考核导向，减少对经销商的压货指标，转而通过动销奖励与赋能支持，引导渠道聚焦终端销售。
差异化竞争加剧。白酒行业专家肖竹青指出，白酒产业是价值驱动的长周期产业。虽然行业进入存量波动时代，但向优势品牌、企业和产区集中的趋势没有改变。
未来行业格局可能呈现“两极分化”态势。一头是具备强大品牌力和渠道掌控力的头部企业继续引领市场。另一头则是通过差异化竞争在细分领域找到生存空间的区域酒企。
2026年的白酒行业，可能不会出现爆发性增长。更多企业会选择聚焦核心产品、改善渠道关系、开拓新的消费场景。行业格局将继续向优势品牌、优势企业集中，调整期反而成为龙头酒企强化自身壁垒的时机。
白酒行业的基本面没有消失，只是在转变形态。复苏不是回到过去，而是走向新的平衡。
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