温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。

　　2024 年，白酒行业进入新一轮调整周期，未来一段时期，白酒行业或将加速“分化”，市场竞争将步入白热化阶段，行业呈现年轻化、低度化、健康化等发展趋势，只有不断创新的企业，才能抢抓发展机遇。

　　2024年泸州老窖营业收入311.96亿元，同比增长3.19%；净利润134.73亿元，同比增加1.71%；扣非净利润134亿元，同比增加1.89%；经营活动产生的现金流净额191.82亿元，同比增长80.14%，加权平均净资产收益率30.44%，同比下降4.63个百分点。

　　未完成董事会于年初提出的“实现营业收入同比增长不低于 15%”的目标，主要原因在于：近年来，酒类消费供需结构出现了明显的转移和分化，酒类消费市场进入到存量期，酒业伴随着经济增速的换挡，进入到新旧动能转化的发展阶段。

　　泸州老窖2018年~2024年滚动指标：泸州老窖的股东权益复合增长率为19%，营业收入的复合增长率16%，扣非净利润的复合增长率25%，ROE的平均值29.4%。

　　泸州老窖2017年~2023年滚动指标：股东权益的复合增长率为18%，营业收入的复合增长率为19%，扣非净利润的复合增长率为32%，加权平均净资产收益率的7年平均数为27.9%。

　　从滚动指标的变化看，泸州老窖的ROE下降，在股东权益的增长下也没有怎么变化。

　　但是从扣非净利润的32%下降到25%，是不是可以这样认为：泸州老窖的盈利能力已经在下降？

　　不过泸州老窖的思路与其他的白酒企业有一定的区别，他们认为未来的行业将以：年轻化、低度化、健康化的发展趋势。

　　不过，中高档酒的消费人群还是以中年人以上为主，年轻人消费高档酒的能力上还是有所不足。

　　上面所有的问题都是需要我们考虑的，这是一个行业的未来，也是一个企业的未来，有可能是我多虑了，不过多思考是没有问题的。

　　从销量的增长大于营业收入的增长看，说明泸州老窖的中高档产品的销售价是下降的。

　　从泸州老窖中高档酒价格的下降上看，它的竞争力还是不如五粮液，更不要说是茅台了。

　　泸州老窖的费用同比都在下降，是否是因为公司的判断：白酒行业进入了“新一轮调整周期”，公司在费用投入方面出现了克制？

　　这种克制也许是公司的经营策略，但是我认为这种费用的收缩是不明智的，优秀的管理层应该在经济不景气时多做广告，这样的广告性价比是最高的。

　　我们都知道，只要是纯粮酒是越存越好的，为什么在泸州老窖的管理层不做这个事情呢？

　　请看这里，上面所说的库存是成品酒的库存数，而不是半成品酒（含基础酒）的库存数，虽然2024年总体来看同比有所减少，但是数量不是很大。

　　2024年泸州老窖卖掉成品酒共计103761.06吨，上面的库存量是成品酒的量，半成品的库存量有429840.35吨，在不去考虑明年市场萎缩，不分中高档酒的话，库存酒最少还能卖四年。

　　确实，如果从费用投入看好像是克制了，但也得从另一个角度看泸州老窖到底有没有收缩？

　　一年内到期的非流动负债32.77亿元，长期借款62.8亿元，有息负债共计95.57亿元，从借款总额上看，与2023年的100亿元是没有多大区别的。

　　请看泸州老窖2024年的货币资金335.78亿元，交易性金融资产16.94亿元，应收款项融资18.02亿元，类现金资产总计370.74亿元。

　　就算再扣除87.58亿元的分红后，还有接近190亿元的类现金资产，根本不影响泸州老窖的经营。

　　从销售模式上看，在营业成本增加的情况下，传统渠道的毛利率同比减少1.03%。

　　泸州老窖对中高档酒的分类是：含税价≥150元/瓶的，包括国窖 1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒。

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