2024年，全国规模以上白酒企业产量414.47万千升，同比下降1.80%；实现销售收入7,963.84亿元，同比增长5.3%，实现利润总额2,508.65亿元，同比增长7.76%。2025年白酒行业预计将在存量竞争中持续分化，头部企业通过品牌、渠道和创新巩固优势，中小酒企需在细分市场寻找生存空间。行业增长逻辑呈现“存量竞争下的结构性分化”特征，核心驱动因素从过去的“量价齐升”转向“质效优先”和“多维创新”，同时政策、消费习惯和技术变革将成为关键变量。

　　2、营收与利润：2024 年度，公司实现营业收入 235.78 亿元，同比上升 16.41%；增速高于行业平均水平5.3%。归属于母公司净利润 55.17 亿元，同比上升 20.22%；扣非净利润54.57亿元（+21.40%）。每股收益 10.44 元，同比上升 20.28%；经营活动产生的现金流量净额 47.28 亿元，同比上升 5.15%。净现比86.6%。其中24单Q4实现收入45.1亿元，同比＋4.8%，归母净利润7.7亿元，同比﹣0.7%。25Q1公司实现收入91.5亿元，同比＋10.4%，归母净利润23.3亿元，同比＋12.8%。

　　点评：24年行业经营困难，但是古井一枝独秀，25年1季度，行业更加困难，很多酒企个位数增长，甚至负增长，但是古井依然双位数增长！核心原因是安徽地基市场深度营销渠道强、品牌认可度高，叠加安徽经济增速较快！

　　二、高端化战略成效显著：量价齐升！1、公司24年其中白酒业务营收228.65亿元、同比增长16.43%，其中销量／均价同比＋8.44%/+7.37%，量价齐升！2、年份原浆系列贡献营收180.86亿元（+17.31%），占总营收76.7%，定位中高端（终端价300-800元），与竞品形成差异化。2024年年份原浆系列其中销量同比+12.0%、吨价同比＋4.8%。产品结构优化带动吨价提升；

　　猜测幸福版、古5双位数增长，古20双位数增长，古7、古8、古16增速超高于年份原浆平均水平。古16在合肥区域受益于宴席场景回补和升级需求，预计增速引领；古8、古5在县乡级市场增长稳健；另外公司加大百元内光瓶酒的布局，招商老瓷贡和老玻贡补充增量。

　　3、古井贡酒系列收入为22.4亿元，同比＋11.2%，延续平稳增长，古井贡酒系列销量／均价同 比+8.97%/+2.02%；黄鹤楼及其他实现收入25.4亿元，同比＋15.1%。黄鹤楼及其他系列销量／均价同比﹣1.14%/+16.41%。

　　4、分区域，2024年大本营华中地区收入201.5亿元，同比＋17.8%；华北实现收入19.8亿元，同比＋7.4%，华南实现收入14.3亿元，同比＋11.2%，安徽及其环周边市场表现稳定，全国化缓慢推进，华中地区营收占比85.46%，华北、华南增速较慢（分别+7.40%/+11.16%）。

　　截至24年末经销商数量合计5089家、同比净增448家。华中增加238家，华北136家，华南只有68家！

　　三、现金流充裕：经营活动现金流42387.28亿元（+5.15%），货币资金158.94亿元（占总资产39.2%）。2024年销售收现232.2亿元，同比＋11.6%,2025Q1销售收现82.3亿元，同比下降1.6%，主要原因是2024年春节销售火爆，预收款基数较高导致。24Q4以及25Q1合计收入同比增幅8.5%、在同业内表现较为亮眼，但是低于营收增长！2024年Q4末合同负债35.15亿元，对比去年14亿增长150%。环比增加15.79亿元，2025年Q1末合同负债36.74亿元，环比增加1.59亿元，同比﹣20.4%，现金流略微承压。但维持在历史较高水平，体现渠道对品牌的忠诚度和信心。结合24Q4+25Q1看，合同负债环比Q3末增加17.38亿元，同比多增33.5%，节后以去库存、促动销为主，后续收入留有余力。两个季度销售收现同比﹣0.6%，经营性现金流量净额同比﹣0.2%，系回款中票据占比较高所致，公司通过放松收款来提升业绩。

　　高股息回报：拟每10股派50元（含税），分红26.4亿，分红率50%，股息率约5%（按2025年4月B股股价计算）。

　　点评：合同负债来看，古井业绩高增长不是通过会计调整做出来，而是市场实打实的增长！

　　四、盈利能力分析1、盈利能力强劲：白酒毛利率81.74%（同比+0.93pct），净利率23.39%（同比+0.74pct），受益于高端产品（年份原浆系列毛利率86.12%）占比提升。主要系产品结构优化带动吨价提升；

　　2、费用率。销售费用率攀升，侵蚀利润：销售费用61.8亿大幅增长13.7%，销售费用率26.22%（同比+0.97pct），主要因广告促销费用增加18.9%/22.7%，长期可能影响净利率。

　　管理费用率下降0.6个百分点至6.1%；整体费用率下降0.6个百分点至32.5%；

　　2024年公司归母净利率同比＋0.7pct至23.4%。品牌势能释放，费用率持续下降；2025Q1销售／管理费用率同比﹣0.6pct /-0.4pct至26.6%/ 4.4%，净利率提升0.5个百分点至26.1%。24年／25Q1税金及附加项占营收比重15.86%/15.97%，占比小幅提升。点评：整体费用投放稳定，收益回报较好！

　　设计产能18万吨，在建产能6.5万吨，实际进展：根据2024年财报及行业分析，2024年项目进度已达95.37%，预计2025年初可全面投产 。但需注意，部分配套设施或调试可能延续至2025年上半年。2025年全部设计产能高达18+6.5=24.5万吨！

　　当前产能利用率：2024年设计产能18万吨，实际产量12.8万吨，利用PG电子游戏 PG电子官网率约71%，现有产能尚未饱和，制约古井业绩增长的主要不是产能，而是市场能否消化这么多产品！

　　实际产能12.8万吨中年份原浆7.1万吨占比最高且吨价最高，增长12.1%，古井3.18万吨增长19%，黄鹤楼等2.5万吨+3%。公司主要精力还是在做大做强主品牌！

　　六、经营分析1、白酒行业需求整体承压，市场竞争愈发激烈；公司依托品牌势能和渠道管理能力，古16、古20等核心单品实现稳健增长，整体增速领跑白酒行业，彰显出强大的增长势能。

　　2、2025年经营计划总收入稳健增长，基本盘优势稳固。近期经营看，库存环比春节后有所去化，五一节庆婚喜宴回补、渠道信心改善，公司逐步推动端午小旺季营销活动。2025年看，公司省内品牌力和渠道护城河仍在，100-600元个价位带份额领先，通过三通工程和酒店渠道合作推动各级市场结构升级。但考虑到白酒行业整体消费场景减少，安徽省内白酒规模增长边际减弱，增速小幅下降！展望未来，伴随一揽子消费刺激政策的落地，消费信心和终端动销或将逐步改善，在优秀管理层的引领下，公司高举高打推动全国化、次高端战略，综合竞争优势不断强化。

　　古井贡酒B股，估值低，股息率高，强于营销，作为老八大名酒公司业绩比大多数白酒优秀，管理层优秀且24年已经实施了充分的股权激励，参考汾酒，一旦经济复苏，业绩表现可能继续保持优秀！

　　古井贡的业绩强的有点不真实，但报表有看不出破绽来。管理层强的有点可怕，对于白酒这样的行业，管理层怎么能有这么大的能耐。